事情
美东时刻4月2日，特朗普政府宣告全面关税。
要害
全面征收关税，4月5日起对一切国家征收10%的“基准关税”，4月9日起对美国交易逆差最大的国家征收更高关税，其间我国再加34%，详细来看：
（1）征引IEEPA对一切国家征收10%的关税，4月5日收效，已纳税的钢/铝制品和轿车/轿车零件；铜、药品、半导体、木材、要害矿藏及动力不额定收取对等关税；
（2）对交易逆差较大的经济体，依据该经济体对美国施加的关税和非关税交易壁垒核算应征收的差异化对等关税，包含我国大陆额定加征34%（考虑到特朗普就任前美国对华有用税率约8-10%，4月之前已额定加征20%，本次对等关税再加34%，4月9日若实在收效则估计美国对华有用税率要升至64%）、越南46%、泰国36%、我国台湾32%、印度26%、韩国25%、日本24%、马来西亚24%、欧盟20%等；
（3） 墨西哥和加拿大暂不收取对等关税，美墨加协议规模内产品继续免税，规模外产品收原有的25%关税（动力和钾肥为10%）。若现有规矩被停止，USMCA规模内产品继续免税，规模外产品收12%的对等关税。
极限施压敞开，避险心情升温，后续进入到全球交易商洽形式。本次全面关税的计划，不管是对全球仍是我国，显着都是超出此前商场预期的，美股期货全线跳水，10Y美债收益率下挫至4.1%邻近。这阐明特朗普在第二任期内挑选了愈加极致的“极限施压”（Maximum Pressure）战略，这一战略的中心特色是以单边强硬手段代替多边洽谈，以关税大棒要求更多的退让。结合贝森特在此前泄漏，本次的关税“将是上限，而不是下限（Today’s Tariffs Will Be a Ceiling， Not a Floor）”，4月关税计划的中心应该是交换更多的筹码。考虑到美国当时的经济局势尤其是通胀局势，咱们仍然以为当时计划并不是终究的稳态，尤其是对等关税的时刻设在4月9日，这本身就留出了博弈空间。曩昔一段时刻美国对墨西哥和加拿大重复施压的状况，未来或许在多个经济体之中一再演出。原本关于交易同伴而言，关税压力下可以挑选“反制”或“退让”，但如此高的关税压力，或许使得“反制”的难度加大，然后不得不来到商洽桌上，那么此前美国的财政赤字掣肘、包含美元作为储藏钱银下所谓“高估”引发经济失衡的问题，或许都成为要价的筹码。咱们后续需求继续重视各方的反映和商洽开展。无疑的是，对全球商场而言，或许当时到6月，都会处于一个高度动摇、避险的阶段，对冲不确定性（黄金）估计仍然是商场最优的挑选。
对我国而言，外需压力添加，方针对冲诉求上升。不考虑额定关税的状况下，咱们重视到对美“抢出口”的支撑现已开端弱化，且近期制作业新出口订单和对美航线运价均指向出口动能走弱，Q2出口压力本身就会进一步体现。极点情形下，若美对华全面加关税至60%，对其他经济体加关税至10%，估计将导致我国实践GDP下行1.2pct，企业赢利下行1.6pct。假如商洽不及预期，关税进一步落地，则前期较有定力的方针将转向对冲。
4月关税对我国的影响剖析：总量与结构
从我国开年交易数据中再审视中美关税的影响。
（1）重视1-2月两个结构性改动：黄金的扰动和俄罗斯需求的下行。一是内地出口同比增速近40%拉动来自对港黄金出口，指向其他交易动能偏弱；二是我国对俄出口较快下行，除了俄罗斯本身需求回落之外，需求亲近重视后续地缘格式改动。
（2）基数效应下Q1出口或坚持不错体现，关税压力或在Q2进一步体现。低基数下3月出口同比读数或上升，但重视到对美“抢出口”的支撑现已开端弱化，且近期制作业新出口订单和对美航线运价均指向出口动能走弱，Q2出口压力将进一步体现。
从上轮冲突看，从总量和职业视角评价后续关税对我国出口的影响。
（1）总量静态测算：美国10%额定关税将别离连累实践GDP和企业盈余0.28pct和0.37pct。
（2）动态结构测算：从2018-2019加征关税迄今分职业出口体现看详细影响。
根据2月13 日发布的总统令，特朗普政府将在4月2日发布对各国根据对等关税结构的查询成果及加征税率（拜见《怎么了解特朗普提出的“对等关税”？》，2025/2/10）。鉴于关税已成为特朗普撬动内政、交际等各方资源的“全能杠杆”，且其方针很大程度上随对手国反响而实时调整，预判对等关税详细方针的难度较大。但是，对等关税施行后，美国的有用均匀进口关税水平就将到达近100年来的最高水平，全球交易系统和添加的“耐受力”将饱尝当之无愧、百年一遇的“压力测验”，并发生深远的蝴蝶效应。本文对对等关税查询的或许成果做出一些方向性的预判和量化剖析。特朗普方针或继续快速改变，咱们将亲近重视和实时更新相关的剖析。
1.对等税率的首要量化根据或是对美顺差较大的国家的关税及增值税税率
特朗普提出的“对等关税”结构应归纳评价关税、增值税、汇率及各项非关税壁垒。但实践操作中，现在没有彻底到位的交易团队在6-7周中对全球各国汇率操作和非关税壁垒做出翔实剖析的难度很大。逻辑上，若要在税收、交易平衡等方针上发挥最大杠杆，匆忙中推出的对等关税方针理应针对 ①对美出口基数和/或顺差较大的国家，② 对美关税较高且增值税较高的国家。
2.对等关税最大加征方针或许是欧盟，但也或许触及日本、印度、巴西等国
从以上规范判别，欧盟作为美国第一大交易同伴且美国规范的税率差约为22%，对美出口被加征关税的概率较高，终究欧盟对美出口关税或许到达15-25%。一起，美国首要交易同伴中，日本、印度、巴西、越南等国也或许被点名，但以上国家均和美国就减免关税问题活跃交流、商洽，其出口产品被部分豁免的概率较大。
3.鉴于关税税率已超越“对等”水平，墨西哥、加拿大、我国或许不是本轮的要点方针。假如对这三国有用关税继续上调，则将比商场预期更急进。
4.对等关税的终究加征税率或许归纳考虑（扣除）2月来已施行的关税
举例阐明：近期美国对全球钢铝、轿车及零部件加征关税，已推升美国对欧盟有用关税率约2.4-3.2ppt；且特朗普称将对医药、芯片等加税，会再推高美国对欧盟关税1.6-2.1ppt，终究对等关税税率会归纳考虑已加关税影响。
5.加征对等关税后，美国有用进口关税税率或许到达1930年来的最高水平
2月后，美国加权进口税率已上升5.9-7.2ppt到达8.3%-9.6%，1960年来最高水平。对等关税触及面广，或许推升美国进口有用税率至14.6-18.5%。
6.特朗普或许为加征对等关税引证一些长时刻封存的交易法案
特朗普此前企图根据IEEPA宣告国家紧迫状态快速加税，但遇到必定阻力。不扫除为加征对等关税启用70年代的温文过渡东西122条款，或1930年代留传的、危险更高的338条款。此外301、232等法案也将被继续运用。
7.假如美国关税、特别针对欧盟，呈现螺旋上升态势，将推升美国阑珊概率
若包含欧盟在内的经济体发动包含、但不限于关税的反制（如收紧监管等），引发特朗普进一步晋级关税战，则将推升美国滞胀压力，乃至阑珊概率。
8.“升升不息”的关税必然进一步加速全球储藏“去美元”的速度
往前看，美国对各国的关税税率仍包含较大不坚定性和随机性。关税壁垒跳升必将压低全球交易量。美国经济方针公信力下降及全球化反转均将下降美元和美元财物在全球储藏中的占比，下降美元和美国财物的估值溢价。
危险：特朗普对等关税触及面大于预期，全球关税螺旋上升。
目录
一、对等税率首要量化根据对美较大顺差国的关税及增值税税率
二、对等关税最大方针或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等
三、已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、我国或非本轮要点方针
四、对等关税终究加征税率或归纳考虑2月来已施行的关税
五、加征对等关税后，美均匀进口税率或达1930年来最高水平
六、特朗普或许为加征对等关税引证一些长时刻封存的交易法案
七、美国对各国的关税税率仍将动态调整，包含较大不坚定和随机性
八、假如美国关税、特别针对欧盟，呈现螺旋上升态势，将推升美国阑珊概率
九、“升升不息”的关税必然进一步加速全球储藏“去美元”的速度
附录：专栏：美国交易法中的维护主义条款
正文
一、对等税率首要量化根据或为对美顺差较大国家的关税及增值税税率
虽然理论上，特朗普提出的“对等关税”结构应归纳评价关税、增值税（value-added tax，VAT）、汇率及各项非关税壁垒，但实践操作中，不行思议现在没有彻底到位的特朗普交易团队在6-7周中对全球各国汇率操作和非关税壁垒做出翔实的剖析。虽然特朗普表明对等关税方针将十分“美丽（nice）”及“公正（fair）”，但鉴于对长时刻构成的各国交易形状、汇率和工业方针做出翔实和客观的评价需求很多的剖析和验证，特朗普交易团队对在短时刻内完结这一方针或许爱莫能助。
逻辑上，若要发挥最大杠杆作用，匆忙中推出的对等关税方针理应针对易于量化的规范，而且满意关税方针添加财政开销，减缩交易逆差，以及促进制作业回流、增强制作业实力的三大方针。因而，对等关税的拟定或许更多根据两大维度：①对美交易规划：对美交易基数大（税收收入高、制作业实力强）、或对美顺差较大（平衡对外账户）的国家；②对美关税和增值税率：对美关税较高且增值税较高的国家。归纳来看，欧盟、印度、巴西、越南、日本、韩国等国家或区域被加征对等关税的或许性较大。
对美交易规划：2024 年，美国首要进口来历国排名中，欧盟、墨西哥、我国、加拿大和日本位居前五，算计占美国总进口约56%；在对美肯定顺差额排名中，我国、欧盟、墨西哥、越南、我国台湾位居前五，算计占约四分之三；而在相对顺差层面，越南、我国、我国台湾、瑞士、印度、韩国等地对美顺差的相对规划较大，2024年对美顺差占本区域对美出口的份额均不低于50%（即对美出口高于从美国进口一倍或以上；图表1）。
与美关税之差：因为首要交易同伴与美国的两边关税税率数据不行得，咱们运用加权均匀最惠国关税税率作为近似。考虑在美国对我国、加拿大、墨西哥三国加征关税之后，三国对美国两边关税已显着低于美国对三国的两边关税，故这儿不再考虑三国与美国的关税之差。因而，在美国首要交易同伴中，印度、韩国、巴西、越南、英国、澳大利亚、欧盟等国家或区域的关税高于美国，而日本、我国台湾区域关税税率低于美国（图表2）。
增值税税率：美国首要交易同伴根本都选用增值税准则，而美国以直接税为主，不征收增值税。虽然欧盟交易主席指出增值税归于国内税制，与边境关税性质不同，对进口产品与本乡产品天公地道，不构成交易壁垒，但对等关税备忘录中现已提出并易于量化，增值税仍或许成为4月2日潜在落地对等关税中的部分。详细看，巴西、欧盟、英国、印度、墨西哥、我国、加拿大、越南、韩国、日本、澳大利亚等国家或区域的增值税税率都在10%或以上的较高水平，而我国台湾区域为5%（图表3）。
